白糖行業點評:國際油價上漲,國內寒潮來襲,利好白糖價格!

    我們在2月29日發布的白糖行業點評中,我們提出三個重要觀點:

    1、國內糖價上漲趨勢確立但節奏和幅度受國際糖價制約;

    2、國際糖價很大程度上受低迷的油價制約,但可能隨著油價的好轉上行;

    3、除了油價需關注國內異常天氣導致減產幅度加重的預期。

    現在,油價漲了:近日油價持續震蕩走強,美國非農就業數據向好,全球流動性寬松導致原油等大宗商品價格普漲。此外,市場對OPEC/非OPEC產油國“凍結產量”會議的預期也支撐了油價。NYMEX原油期貨4月主力合約日內刷新日高35.14美元/桶。

    現在,異常天氣來了:根據國家氣象中心測定,3月8-11日,將有一股強冷空氣侵襲我國大部地區,中東部有強降溫,部分地區降溫幅度可達10-12℃,南方或現“倒春寒”,江南局地最低氣溫將接近歷史極值。預計廣西等甘蔗主產區降溫幅度在8-10℃。目前,收蔗已完成70%,預計3月底完成90%-95%,較往年進度偏落后,預計降溫將影響最后幾批甘蔗出糖率。

    新榨季產量再降13%-15%,供需邊際改善推動糖價上漲。由于13-15年白糖價格持續低迷,全國甘蔗種植面積下降10%,加上1月下旬華南地區大規模的降雪和降溫影響出糖率(8:1到9:1),預計15/16榨季國內白糖產量約920萬噸,同比下降15%。而近期主產區廣西持續低溫多雨拖延了收蔗進度,2月廣西白糖產量135萬噸,同比下降18%,意味著產量有繼續不達預期的可能。對比需求1430-1450萬噸,供需差超過500萬噸。上榨季結余的白糖不足60萬噸,15年進口糖約480萬噸,不考慮國儲糖,15/16榨季白糖供需緊平衡,但從供需邊際情況看,供需差較14/15榨季的350萬噸加大120萬噸,歷史庫存也基本出清,庫銷比大幅下降,這是糖價上漲的原動力。

    外盤糖價低位,需求低迷,成為國內糖價上漲掣肘。盡管國際白糖供給同樣持續下降,但外盤糖價因巴西雷亞爾貨幣貶值(巴西通脹)、原油價格低迷等原因,持續下跌,內外盤糖價差距加大。2015年進口量同比增長38%,這還不包括走私。目前,配額內15%關稅下白糖進口到岸價與白糖現貨價差達到1680元/噸,配額外50%關稅下價差在300多元/噸,走私價差在2000元/噸以上。另一方面,國內白糖需求低迷,2月廣西糖協統計,銷量同比下跌35-40%。因此,外盤糖價(與國內的巨大價差)和國內低迷的需求,成為糖價上漲的掣肘。另一方面,銷糖率數據低于預期,2月底國內累計產糖619萬噸,同比下降15%;銷售食糖248萬噸,同比下降24%。銷糖率40.1%創歷史新低,預示需求低迷。

    油價底部區域確立,外盤糖價開始因天氣等催化劑變得敏感。在最好的光景,巴西、泰國25-30%的白糖用作生產燃料乙醇。由于油價低迷,這部分需求基本消失。不過,油價底部確立,市場開始對大宗商品供需微觀層面的利多因素變得敏感,這一因素主要是指油價直接上漲帶來的催化,以及厄爾尼諾背景下異常天氣導致的局部減產催化。

    對新榨季的判斷:幅度節奏看外盤,最高漲到6300元/噸。整體看,國內甚至國際糖價上漲趨勢確立,但國內糖價漲速很大程度上受制于國際糖價漲速,國際糖價的趨勢又要看油價臉色。不過,短期異常天氣或對糖價形成利多刺激。另一方面,我們認為國內糖價最高漲幅不超過6300元/噸,因為屆時國家大概率會拋儲,國儲目前儲量720萬噸(680萬噸+40萬噸古巴糖)。

    投資建議:擇機增持南寧糖業、中糧屯河等。國內糖價上漲趨勢確立,但在油價上漲趨勢明朗前,受制于外盤糖價,預計國內糖價呈震蕩上漲走勢,異常天氣則是重要催化。預計16年白糖均價5750元/噸,盈利400-500元/噸,但南寧糖業因運輸成本高,預計僅能實現盈虧平衡。中糧屯河凈利潤由于過往幾年期貨做的太糟糕,波動較大,暫且按7億元預測(實際配額內進口糖利潤極高,期貨不拖后腿可翻倍),維持“增持”評級!